Com a eleição dos novos governadores de Minas Gerais, Paraná e Rio Grande do Sul no primeiro turno, o mercado já direciona seu olhar para o impacto das futuras gestões sobre os dividendos de estatais como Cemig (CMIG4), Sanepar (SAPR11) e Banrisul (BRSR6). Cleitinho Azevedo (Republicanos) em Minas, Sergio Moro (PL) no Paraná e Luciano Zucco (PL) no Rio Grande do Sul assumirão em janeiro de 2027, e a grande questão para os investidores, segundo especialistas, não é mais a privatização – que saiu do centro do debate nessas companhias –, mas sim como promessas de campanha, como subsídios e críticas a reajustes tarifários, serão financiadas e quais as consequências para a distribuição de lucros.
Cemig: Subsídios em Pauta
Em Minas Gerais, o governador eleito Cleitinho Azevedo descartou a privatização da Cemig e propôs o uso de recursos da companhia para subsidiar a conta de luz. Analistas do InfoMoney indicam três possíveis caminhos, com diferentes implicações para os acionistas.
A primeira opção seria a redução do ICMS sobre a energia, um tributo estadual. Esta medida aliviaria o consumidor sem afetar diretamente a receita da Cemig, mas o custo recairia sobre o orçamento do estado. A segunda seria o uso dos próprios dividendos que o governo de Minas recebe – cerca de 17% do capital total, correspondendo a aproximadamente R$ 600 milhões dos R$ 3,5 bilhões em proventos declarados sobre 2025. Ambas as alternativas não teriam impacto direto sobre os acionistas minoritários.
A terceira e mais delicada via, contudo, envolve o uso de caixa da própria empresa para financiar descontos ou a redução do payout (parcela do lucro distribuída). “É o único caminho que afeta o dividendo do minoritário”, alerta Maria Carolina Luchesi, especialista de investimentos da Hike Capital. Como o estado detém a maior parte das ações ordinárias, mas apenas uma fração do capital total, grande parte de qualquer retirada de caixa da companhia sairia do bolso dos demais acionistas.
Embora o estatuto da Cemig garanta um mínimo de 50% do lucro líquido em dividendos – e a empresa tenha pago cerca de 72% em 2025 –, a margem entre o piso e a prática atual é vista como vulnerável. A redução do piso estatutário demandaria alteração em assembleia, com direito de retirada aos acionistas dissidentes. Além disso, a companhia já enfrenta a pressão de um plano de investimentos robusto de R$ 44 bilhões até 2030 e uma recente instabilidade na gestão, com trocas na presidência executiva.
Sanepar: A Batalha das Tarifas
No Paraná, Sergio Moro afirmou que não privatizará a Sanepar e defendeu um “choque de gestão”, mas sua crítica aos reajustes de tarifa é o principal ponto de atenção para os dividendos no curto prazo. A Sanepar é regulada pela Agepar, uma agência estadual cujos diretores, indicados pelo governador e aprovados pela Assembleia Legislativa, possuem mandatos fixos. Embora o governador não possa demiti-los antes do término do mandato, ele influencia o órgão ao indicar substitutos e controlar os pedidos de reajuste da própria Sanepar.
Precedentes de interferência incluem a prorrogação de revisão tarifária em 2017 e a suspensão de um reajuste em 2020. Um exemplo recente do impacto regulatório nos dividendos ocorreu em 2023, quando a decisão de destinar integralmente aos usuários um precatório bilionário, e não apenas parte, levou a Sanepar a cancelar os Juros Sobre Capital Próprio do primeiro semestre. Gustavo Bertotti, da Fami Capital, vê o choque de gestão como positivo para a eficiência, mas Guilherme Falcão, da One Investimentos, aponta a contradição de uma pressão imediata sobre as tarifas que poderia anular benefícios de governança a longo prazo. A empresa tem um plano de investimentos de R$ 13 bilhões e uma política de payout entre 25% e 50%, mas com foco em manter cerca de 30%.
Banrisul: Limites Regulatórios e Necessidade Fiscal
No Rio Grande do Sul, o cenário mais provável para o Banrisul é a manutenção do controle estatal, conforme sinalizado pelo governador eleito Luciano Zucco. Ele rejeitou a privatização e defendeu o fortalecimento do banco como ferramenta de desenvolvimento econômico. Embora a constituição gaúcha não exija mais plebiscito para a venda, uma privatização dependeria de lei aprovada pela Assembleia Legislativa. A venda de lotes de ações sem perda de controle segue possível, mas não há indicações nesse sentido.
O principal risco para o Banrisul, segundo especialistas, é a potencial pressão do controlador estadual por um alto payout devido à necessidade de caixa do estado, o que poderia comprometer o capital do banco. No entanto, as regras do Banco Central limitam a distribuição de lucros quando o capital regulatório se aproxima dos mínimos exigidos. Sidney Lima, da Ouro Preto Investimentos, lembra que um payout de 40% do lucro líquido após a reserva legal foi aprovado em abril, com uma margem de segurança acima da exigência para o índice de Basileia.
A relação com o estado já influenciou o capital do banco, como o pagamento de R$ 1,23 bilhão pela renovação do contrato da folha de pagamento estadual, que foi registrado como ativo intangível e deduzido do capital regulatório, reduzindo a folga dos indicadores. A manutenção dos proventos, portanto, dependerá da recuperação do lucro, que apresentou queda no segundo trimestre de 2026.
Qual Estaria Mais Exposta?
Há divergência entre os especialistas sobre qual das empresas estaria mais exposta a intervenções políticas que afetem os dividendos. Para Maria Carolina Luchesi e Sidney Lima, a Cemig é a mais vulnerável devido ao seu alto payout atual, à grande distância para o piso estatutário e à sinalização explícita do governador eleito de usar recursos da companhia em políticas públicas. Guilherme Falcão, por sua vez, considera a Sanepar mais exposta, pois o governo tem influência sobre o regulador que define as tarifas, afetando diretamente receita, lucro e distribuição.
Quanto ao Banrisul, há um consenso de que é a menos exposta a cortes nos proventos devido às rigorosas regras de capital mínimo impostas pelo Banco Central. “O interesse fiscal do estado favorece a distribuição, não a retenção”, argumenta Luchesi. Lima, contudo, ressalva que essa análise foca apenas no risco de interferência política nos dividendos, e não na solidez geral da empresa.
O Que Observar Até a Posse
Para monitorar os próximos passos, especialistas recomendam atenção a quatro pontos cruciais:
- Nomes indicados: As escolhas para presidências e conselhos das três empresas, verificando o cumprimento dos requisitos da Lei das Estatais.
- Orçamento de 2027: A proposta orçamentária de cada estado, que indicará a expectativa de receita com dividendos das companhias.
- Mudanças estatutárias: Quaisquer alterações nos estatutos ou políticas de dividendos, que exigem assembleia e devem ser comunicadas ao mercado.
- Subsídio em Minas: O formato e a fonte de financiamento de qualquer subsídio à energia em Minas Gerais.
Fatores indiretos, como o resultado do segundo turno presidencial, também terão peso. A trajetória dos juros impacta o custo da dívida, o valor das empresas de energia e saneamento (vistas como substitutas da renda fixa) e a margem do Banrisul. A política fiscal e a renegociação das dívidas estaduais com a União são igualmente relevantes, especialmente para o Rio Grande do Sul, cuja suspensão do pagamento da dívida termina em abril de 2027.
Fonte original: https://www.infomoney.com.br/onde-investir/o-que-os-novos-governadores-mudam-nos-dividendos-de-cemig-sanepar-e-banrisul/
