Rogério Xavier, um dos sócios-fundadores da SPX Capital, proferiu um alerta incisivo sobre os desafios econômicos que o Brasil enfrentará em um potencial quarto mandato do presidente Luiz Inácio Lula da Silva. Em uma análise publicada em sua conta no Substack, o gestor questiona se o país caminharia para um “Lula 4” ou, progressivamente, para um cenário que ele metaforicamente denomina “Dilma 3”, ressaltando o conflito latente entre ambições políticas e severas restrições econômicas.
A provocação de Xavier não busca traçar um paralelo direto com eventos passados ou comparar personalidades políticas. O objetivo, segundo ele, é fomentar a reflexão sobre como as questões econômicas fundamentais serão abordadas por um governo que assume com elevada dívida pública, rigidez orçamentária, juros reais em patamar alto e um setor privado endividado. Ele argumenta que a “dominância fiscal” não surge como um evento isolado, mas como um processo gradual, e indaga se uma política econômica similar à “Nova Matriz Econômica” poderia emergir da mesma forma, através de decisões pontuais em um contexto de alternativas cada vez mais escassas.
O analista sublinha que a questão central não reside no que um governante idealmente gostaria de fazer, mas sim nas ações que os incentivos atuais o impulsionam a tomar diante das condições existentes. Ele relembra que, em 2003, Lula assumiu seu primeiro mandato em meio a uma crise de confiança, marcada por inflação acelerada, risco-país elevado e forte desvalorização cambial. Contudo, na época, fatores favoráveis como superávits primários significativos e um saldo comercial crescente (de aproximadamente US$ 2,7 bilhões em 2001 para US$ 25 bilhões em 2003) pavimentaram o caminho para a recuperação.
Aquele período foi impulsionado também por um cenário externo extraordinário, com a expansão chinesa e um ciclo robusto de commodities. A preservação do tripé macroeconômico, aliado a essas condições favoráveis, permitiu transformar credibilidade em resultados concretos. Xavier, no entanto, alerta que seria um erro grave esperar resultados semelhantes de decisões tomadas em um contexto radicalmente distinto. Para o futuro, o Brasil, embora conte com expressivas reservas internacionais e um perfil da dívida pública menos vulnerável que em 2002, enfrenta condições econômicas internas complexas e um ambiente global que já não oferece o mesmo impulso externo dos anos 2000.
Os desafios para um futuro governo Lula são multifacetados: uma sociedade polarizada, a necessidade de construir maiorias no Congresso, a pressão por cumprir compromissos de campanha e a exigência política de entregar crescimento. Xavier aponta para a limitação dos instrumentos tradicionais. A política monetária permanece restritiva devido à inflação, os juros altos impactam consumidores e bancos, e uma desaceleração econômica mais intensa reduziria a arrecadação justamente quando as despesas obrigatórias pressionam o orçamento.
Um ajuste focado na redução de despesas poderia restaurar a confiança e abrir caminho para uma expansão mais sustentável, mas acarretaria custos políticos imediatos e efeitos contracionistas no curto prazo, com benefícios incertos e de longo prazo. Diante da percepção de um teto para a carga tributária e da resistência a cortes de gastos, bem como da manutenção dos juros elevados, o gestor vislumbra uma possível resposta no balanço financeiro do Estado, através de bancos públicos, fundos, garantias, subsídios creditícios e outros mecanismos parafiscais.
A dominância fiscal, segundo Xavier, ocorre quando a trajetória da dívida pública gera preocupação, levando investidores a exigir maior remuneração, diminuindo a liberdade do Tesouro para negociar suas condições de financiamento. Juros elevados, embora controlem a inflação, aumentam o custo fiscal e fragilizam empresas e famílias. Uma atividade econômica mais fraca compromete a arrecadação, e a deterioração fiscal eleva os prêmios de risco, dificultando a recuperação.
O maior perigo, para ele, não é um calote nominal, mas a possibilidade de o Estado, sob pressão da dívida e da fragilidade econômica, tolerar uma inflação mais elevada. O que ele chama de “Dilma 3” seria uma resposta política gradual a essas restrições: a busca por instrumentos de estímulo que postergam ou transferem custos. A dominância fiscal, por sua vez, representaria a deterioração econômica que torna esses estímulos progressivamente menos eficazes. Ambos os processos, embora distintos, podem se retroalimentar, criando um ciclo vicioso onde a dificuldade de crescimento leva a mais estímulos, que por sua vez minam a confiança e encarecem o financiamento, dificultando ainda mais o crescimento.
Apesar do cenário desafiador, Rogério Xavier não crê em destinos econômicos inevitáveis. Ele defende que um programa fiscal crível, focado em conter despesas, melhorar a composição dos gastos e preservar a credibilidade monetária, pode mudar as expectativas e reduzir o custo de capital. Ganhos de produtividade, investimento privado e uma melhora no ambiente externo também poderiam surpreender positivamente. Além disso, o Congresso pode impor limites à expansão de despesas ou apoiar reformas, e a administração pode optar por preservar capital em bancos públicos, evitando ampliar riscos. Para Xavier, essas possibilidades devem permanecer abertas, e seria um erro tanto tratar a história como certeza quanto ignorar os incentivos atuais antes de observar o desfecho.
Fonte original: https://www.moneytimes.com.br/lula-4-ou-dilma-3-rogerio-xavier-da-spx-capital-alerta-para-riscos-da-politica-economica-lmrs/
